紫金天风期货研究所
观点小结
苯乙烯价格近日连续下跌 ，主要原因一是地缘上的利好 ，二是较差的基本面导致 。苯乙烯基本面表现偏弱，主要体现在出口逐步减少 ，未来供给预期增加 ，而海峡如果打开，将不仅仅是对成本造成影响 ，对基本面也有着深刻的影响 ，其主要的影响在于提高了远月的原料可获得性，同时印度苯乙烯进口渠道可能有较大转向，重新切换到中东 。目前苯乙烯如果需要企稳 ，首先原油价格需要稳住 ，其次需求需要有所恢复，乐观情况下可能恢复到去年水平 ，最后 ，生产端需要看到有足够的边际装置退出。
风险因素：出口大增；需求超预期；地缘局势
1．苯乙烯当下基本面偏弱
苯乙烯基本面差，主要体现在需求端 ，在经历地缘冲击后 ，高价对需求有着明显的抑制作用 。
观察上图可发现，PS和ABS的开工处于历史底部位 ，尤其是ABS ，在经历2025年的疲软后，开工继续走弱 。EPS表现较为正常 ，基本符合往年的情况。
当然 ，疲软的表现是多方面的，另一个观察点就是苯乙烯的基差情况 。理论上来看，去库过程中应当伴随着基差的提升 ，但从5月中旬到6月 ，仍是去库，但是基差反而走出了下降趋势 。去库背景下基差持续下跌 ，反映的是持货意愿的走弱。
2．预期是过剩 ，海峡如果打开将助长过剩趋势
供给方面，苯乙烯的检修量在过了6月后 ，预计会明显减少 ，直接推动7月供应量上升。随着海峡放开，原料可获得性增加 ，供应可能会进一步提升 。
求方面 ，从产业在线的数据来看，家用空调在6-8月排产同比均值为-15.7% ，冰箱为-5.4% ，洗衣机为-1.3%，总体上来说，终端的排产表现不尽人意 。内需预期会有复苏 ，但力度可能有限 ，可能最高就恢复到“正常”水平。
出口方面，今年对出口贡献最大的国家是印度 ，1-4月对印出口同比增加了近12万吨 ，核心原因是海峡封锁后，印度无法从中东获取足够的苯乙烯 ，转而寻求中国的替代品 。在海外装置重启下 ，中国对外出口预计逐步减少，但是 ，若海峡打开 ，中国的出口可能会在未来出现明显的下滑，因为印度可以再次切换从中东进口 ，而且海外其他生产国不会再受制于原料供应问题 。
3．价格何时可能企稳
苯乙烯企稳 ，首先要看到原油企稳或回升，如果原油稳不住，成本端就稳不住 ，也就不存在成本支撑逻辑。
其次 ，下游需求恢复到“正常 ”水平，至少不能比春节期间的需求更弱 。目前来看 ，产业在线数据显示6-8月终端排产比往年差 ，统计局数据中，5月社零增速同比罕见的为负数 ，细分来看 ，家电和音像器材类的零售额在今年1-5月累计同比下滑6.9%，5月单月同比下滑15.6% ，PS和ABS开工率能够恢复到去年的水平可能就算乐观 。
最后 ，生产装置的开工率需要主动压缩。原油Back结构下，天然助推生产企业在远月增加供应 ，因此今年我们看到很多企业都提前检修 ，避开高成本阶段，将生产推到未来，随着检修量的减少 ，未来供应会增加 。目前的生产利润较低 ，若下游需求仍是偏差，逻辑上来看 ，低加工费状态可能会持续较长的时间以倒逼边际装置退出 ，主动调节开工率，依据上面 ，支撑低加工费持续较长时间是存在结构支撑的 ，盘面上明显可以观察到EB-BZ是有着contango结构，做空存在较大的移仓收益 。因此 ，供应端的信号是出现较多边际装置退出 ，促使结构转Back。
作者：汤剑林
期货从业证号：F03117796
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研究助理：虞杰
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