节后A股实现开门红 ，受到节假日期间美股连续大涨的提振 。隔夜美股全线走高 ，三大股指集体收涨，纳斯达克指数和标普500指数再创收盘历史新高 。同时 ，中东局势虽然仍扑朔迷离 ，但霍尔木兹海峡有望逐步放开，局势或将有所缓和，这对投资者信心形成较大提振。节后A股出现上涨 ，尤其是双创板块指数大涨 ，市场赚钱效应明显提高，存储芯片等板块领涨 ，带动市场整体回升 。5月份A股迎来开门红 ，这是积极信号，也是投资者信心逐步恢复的体现 。
五一期间 ，我第八次赴美现场参加伯克希尔·哈撒韦股东大会。虽然今年巴菲特未能上台演讲略有遗憾 ，但他在开场致辞及会中接受主持人采访时都给出了非常重要的观点。我多次参加伯克希尔·哈撒韦股东大会，是希望投资者能借此盛会再次认识到价值投资是取得长期投资胜利的法宝 ，让价值投资在A股市场生根发芽 、开花结果 。可喜的是 ，越来越多投资者开始关注价值投资 。
巴菲特在发言中主要讲了几个重要观点。关于继承人，巴菲特表示 ，去年股东大会上宣布年底退休 、任命格雷格·阿贝尔为新任CEO的决定是百分之百成功的 ，阿贝尔不仅做到了他所做的一切，甚至做得更多更好 。他对来到现场的库克表示感谢，称库克在十几年前接替乔布斯成为苹果CEO ，为伯克希尔带来了超过1500亿美元的利润 ，库克给伯克希尔股东赚的钱比巴菲特还要多，这虽然是一个幽默的说法 ，但确实库克来到现场得到了观众一致鼓掌欢迎 。关于投资环境 ，巴菲特认为当前并不是布局的理想环境，因为美股估值偏高 ，缺乏具有投资吸引力的标的。伯克希尔账上高达近4000亿美元的现金 ，他等待市场出现大跌时才会布局，不会追高 ，这是他的一贯做法 ，也正是这种谨慎态度让他躲过历次股灾 。近期美股疯狂上涨，AI科技泡沫越吹越大 ，这让巴菲特更加谨慎 ，他认为当前美股市场就像在教堂旁边开了赌场，投机氛围浓厚，许多人带有赌博心态 ，虽然部分价值投资者被吸引到赌场投机 ，但价值投资最终会被证明是正确的 。关于通胀，巴菲特表示无法完全应对大规模失控型通胀 ，对当前适度通胀保持警觉但不过度恐慌 ，通过选择优质业务和保有现金缓冲来应对不确定性非常重要。他还强调，股东和合作伙伴应当遵守的首要原则是“待人如己” ，这也是众所周知的黄金法则 。
格雷格·阿贝尔在讲话中回答了许多投资者的问题 ，但他更多是从基金经理的角度进行公司路演，而非像股神巴菲特那样提升到哲学高度 。阿贝尔表示 ，不会为了做AI而做AI ，AI必须能为业务锦上添花。公司旗下多个业务板块已应用AI技术，正在大规模招聘工程师和技术人员 。会议甚至用了一个AI生成的巴菲特视频来向阿贝尔提问 ，该视频的用意是为了凸显伯克希尔面临的由AI驱动的网络安全风险 。在投资管理方面 ，伯克希尔投资的重点公司依然是美国运通、苹果 、美国银行 、穆迪、可口可乐等传统蓝筹股，日本商社的大量持股是投资组合的关键支柱。这些持仓相对保守，体现出巴菲特一贯的谨慎作风。目前巴菲特虽已卸任CEO但仍担任公司董事长 ，每天还会去公司上班 ，在大的方向上仍会给阿贝尔指导 。但随着巴菲特离任，巴菲特溢价逐步减小 。从去年五一我提出巴菲特宣布卸任CEO的时刻就是伯克希尔高光时刻、随后股价可能大幅跑输标普500指数 ，到目前来看 ，伯克希尔跑输标普500指数约40个百分点，今年以来也跑输10个百分点以上 ，或许也一定程度上说明投资者对股神巴菲特十分留恋。
参加完巴菲特股东大会后 ，我飞往纽约拜访华尔街金融机构，先后与彭博社 、摩根士丹利等国际金融机构交流外资对中国市场的看法 。总体来看 ，外资对中国资产看法积极 ，特别是A股和港股估值处于全球资本市场较低位置，相对于美股的估值优势更加明显 。此前许多对冲基金配置中国资产比例偏低 ，摩根士丹利给出超配建议 ，增加对人民币资产的配置比例成为许多外资的重要选择。而对于美股的估值泡沫，外资存在较大分歧：一部分认为AI科技泡沫可能继续扩大，短期看不到破裂迹象；另一部分认为科技泡沫加速膨胀 ，随时可能破裂 。巴菲特曾幽默地将一轮大牛市比作一场晚会 ，大家喝着美酒 、品尝美食、跳舞，所有人都知道过了午夜零点一切都会变成老鼠和南瓜 ，可惜房间里没有钟表告知当下时间 。与大摩相关人士交流时 ，他们幽默地说：既然无法确定时间，就在离门口近的地方跳舞。这说明不同机构采取不同应对措施 ，既要谨防泡沫破裂 、随时准备大幅减仓 ，又担心错过大幅上涨行情而跑输纳斯达克指数 。这种矛盾心理反映了多数投资者的心态 。加大对中国等新兴市场的配置比例是一个较为明确的选择，一定程度上可以规避泡沫破裂的风险。当然 ，如果美股泡沫破裂 ，对A股和港股短期走势也会造成冲击，投资者一旦看到美股大跌 ，可以选择调整仓位避险 。但考虑到A股和港股位置较低 ，政策支持叠加居民储蓄大转移带来的慢牛长牛行情有望延续，短期调整后有望走出独立行情 。目前市场逐步站稳4100点整数关口，向上趋势逐步形成 ，投资者可保持信心和耐心 ，抓住本轮行情机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家 、基金经理）
