中金发布研报称 ，维持哔哩哔哩-W（09626 ，BILI.US）26/27年盈利预测。现价对应26/27年Non-GAAP P/E港股17.4/15.4倍，美股17.3/15.4倍 。维持跑赢行业评级和目标价194港元/25美元 ，对应港股24/22倍26/27年Non-GAAP P/E ，美股24/22倍26/27年Non-GAAP P/E，较现价港股有39%/美股有40%的上行空间 。
中金主要观点如下：
内容社区具备产业链稀缺性，广告商业化效率有望提升
社区：公司提到 ，在AI时代 ，有共识的好内容、人与人的社交互动 、信任和身份归属必要性价值突出。广告：公司广告商业化底层资产为流量 、社区心智和内容商业飞轮，未来公司计划深耕搜索、播放页 、大屏场景 。对于AI Agent ，公司计划在内容深度理解 、AI视频素材生成和智能分发匹配算法迭代层面取得突破 。该行认为 ，在AI时代，公司作为优质内容社区平台更具稀缺性 ，公司广告商业化在流量、场景探索和分发效率层面具备发展潜力。
游戏产品储备丰富 ，自研或有突破
游戏策略是在年轻人喜欢的赛道拓展更多新品类、自研+代理有长线稳定的产品供给 、多端+全球化的产品上线，未来计划新增至少2款长线运营的垂类头部产品。储备包括《闪耀吧！噜咪》（iOS预计2026/10/1上线） 、《三国志：王道天下》（iOS预计2026/11/19上线）、《三国：百将牌》（持续优化） 、《三国：火凤燎原》（策略战棋） 、《激战：大牌英雄》（对战卡牌）、《逃离鸭科夫》手游等 ，关注新游上线进展 。
投资人关心：AI投入及对业务影响 、产品逻辑 、游戏和充电业务、出海等 。新方向上 ，公司提到未来主要投入方向在AI，公司认为AI带来生产力的改变 ，并不会带来关系的改变 ，B站的核心是“关系运营 ”，AI有望助力B站推荐算法提升，同时公司在投入时依然重视商业化ROI指标。公司认为 ，游戏业务中自研游戏数量或缓慢增加 ，整体谨慎立项，偏向精品化 。
风险提示：广告与游戏业务增速低于预期 ，竞争加剧 ，成本费用超预期 。
