大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性偏空目前市场在寻找震荡区间的下沿 。基本面暂无明显利好，印度新作产量存较大不确定性
。宏观氛围偏弱 ，暂观望为主
，等待政策落地及偏空预期被充分交易。

　　现货情况：中性因期货盘面价格下跌，基差货成交略有增加 ，基差小幅走强 。下游纺织厂少量点价
，价格在16000偏内水平
。

　　进口棉 、纱：中性进口棉纱价格小幅回调。4月份进口棉16.5万吨
、进口纱20万吨，进口数量仍然较大 。

　　涉棉政策：中性国家在3月增发30万吨加工贸易进口棉配额 ，凭合同申领
。中棉协5月21日辟谣轮储不实传闻
，表示有关部门将根据市场情况，及时做好中央储备棉轮出工作。

　　产业链库存：中性偏空纱厂、织厂开机率下降 ，成品累库 。棉纱实际成交价格下滑，纺纱利润下降。

　　主要产棉国：中性

　　1）新疆新棉现蕾率不及去年同期
，但整体积温状况较好；

　　2）美国CFTC非商业持仓净多比例下降至25%附近，新棉种植进度达到66% ，现蕾率7%
，5月底6月初棉区降水明显增加，干旱明显缓解
。美棉出口签约环比增加 ，但整体进度仍落后；3）印度棉价纱价下跌
，CCI大幅下调竞卖底价。印度西南季风雨登陆，印度南部及中部新棉种植开启 ，由于降水预期较少
，相比较其他竞争作物，预期农民将种更多棉花 。印度暂时取消棉花进口关税5个月 ，从6月初-10月底；

　　4）巴基斯坦新棉种植已基本完成
，供应紧张，国内棉价仍然上涨；

　　5）澳棉收获进度80% ，加工进度15%，检验进度10%
，棉花整体质量较好
。

　　终端消费：中性美国4月服装零售保持增长，但增幅回落。4月份 ，主要纺织服装出口国出口表现略好于3月 。

　　宏观层面：中性偏空

　　美总统5月13日~15日访华时间
。中国商务部5月21日表示
，经过近期经贸磋商，中美就推动解决双方部分农产品非关税壁垒和市场准入问题达成一系列积极共识 ，并原则同意将相关产品纳入对等降税框架安排
，同时还设定了扩大农产品双向贸易的指导性目标。

　　5月-6月上旬，美伊在霍尔木兹海峡附近持续有低烈度交火 。

　　2025年5月中旬 ，多位美联储官员持续释放鹰派信号
，强调抑制通胀仍是当前政策核心目标，并表示如果物价压力持续存在 ，不排除进一步加息的可能
。市场对美联储加息预期升温
，美债收益率和美元携手走高。5月22日，沃什宣誓就任美联储主席 。6月5日公布的非农就业数据显著超预期 ，加之之前的核心CPI数据高于目标值，年度内降息概率几乎降为0
，加息的预期持续提高且预期时间提前
。6月16-17美联储议息会议召开，6月18日信任美联储主席沃什将首秀发言。

　　01 、美国依据301条款计划对主要贸易伙伴征税10~12.5%

　　美国根据301调查结果 ，计划对60个贸易伙伴征税10~12.5%

　　2026年2月20日
，美国最高法院判定美国IEEPA下的额外关税无效，关税立法权属于国会 ，总统不能用 “国家紧急状态 ” 绕开国会征税 。所有2025 年以来依据 IEEPA 加征的关税停止征收。

　　美国白宫及贸易代表2月20日宣布根据1974 年贸易法 第122条对全球商品（包括低值小包裹）征收10%额外关税
，2026年2月24日执行
。有效期150天。

　　并将根据301条款，启动多项调查 ，并继续对包括中国在内的多个贸易伙伴开展301调查 。之前按照301条款征税的商品与122条款的10%条款叠加
。

　　2025年根据232条款对部分商品加征的关税继续有效
，且不与122条款的叠加。

　　2026年3月11日，美国贸易代表（USTR）宣布根据美国1974年《贸易法》 301（b）条款 ，对包括中国
、欧盟、日本 、韩国
、印度等在内的16个经济体进行301调查 。主要对这些经济体主要制造业结构性过剩产能和生产的行为、政策和做法展开调查
。

　　2026年3月12日
，美国贸易代表（USTR）宣布根据美国1974年《贸易法》 301（b）条款，对包括中国 、欧盟、日本
、韩国、印度 、越南等在内的60个经济体（也是美国最大的贸易伙伴）进行301调查。调查将确定这些经济体因未能实施并有效执行进口强迫劳动商品禁令而存在的行为
、政策和做法是否不合理或具有歧视性 ，并对美国商业造成负担或限制 。

　　2026年6月2日，美国贸易代表（USTR）公布“针对60个经济体未能实施并有效执行进口强迫劳动商品禁令的调查
”的调查结果
，判定60个经济体未能实施并有效执行进口强迫劳动商品禁令，宣布根据美国1974年《贸易法》 301（b）条款调查结果 ，计划对进口自60个国家和地区的所有商品征收10~12.5%的额外关税
。目前该计划按照流程即将进入“听证会”阶段 
，尚未实施。

　　数据来源：美国白宫网站，美国贸易代表网站 ，相关新闻网站
，大地期货研究院整理

　　美国按照301，计划对60个贸易伙伴征税10~12.5%

　　根据301调查流程 ，目前已经进入第6步-公布调查结果并计划实施行动环节 。在举行完听证会之后
，总统有权决定是否正式实施相应行动
。

　　具体时间点：

2026年6月22日前相关人士提交出席听证会的申请及证词摘要；

2026年7月6日为书面意见提交截止时间；

2026年7月7日举行听证会。

　　目前中国棉花产业链关税有多少？

　　中国纺织品服装出口美国的关税： 17.5%~35%

2026年2月24日之前，纺织服装额外关税27.5%~45%

2026年2月24日之后 ，纺织服装额外关税17.5%~35%（ 10%芬太尼关税+10%对等关税→122条款下10%额外关税）

　　商品基础关税+

　　特朗普1.0时代额外关税（7.5%~25%）+

　　特朗普2.0时代（“10%芬太尼关税+10%对等关税 ”在2026年2月24日开始→“122条款下10%额外关税
” ）

　　当前中国进口美棉的关税：11%

　　棉花进口配额内关税1%+

　　特朗普1.0时代额外关税（可申请排除0%）+

　　特朗普2.0时代（维持10%暂定对等关税）

　　数据来源：中国商务部
，美国白宫

　　中美5月贸易磋商结果

　　2026年5月中美第六轮磋商的结果：

　　中国：

2026年（按比例计算）、2027年和2028年每年至少购买170亿美元的美国农产品，此外还将履行2025年10月作出的大豆采购承诺 。

　　美国：

未来无论以何种理由加征或替代对华关税 ，美对华关税水平都不能超过吉隆坡经贸磋商（2025年10月）联合安排的水平；

中美双方同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多
，对双方商定的彼此关注产品，有望适用最惠国税率甚至更低。

　　非农就业数据超预期 ，美联储加息预期提前

　　USDA大幅下调2026/27年度全球棉花产量预期

　　USDA在5月报告中大幅下调2026/27年度全球棉花产量预期
，小幅上调全球棉花消费，预期2026/27年度产销差122.9万吨
。由于USDA对新作产量的调整基本覆盖了目前所有减产预期 ，预计未来继续下调全球产量的空间不大。

　　2026/27年度

产量：2526.6万吨
，较25/26年度下调143.6万吨；

消费：2649.5万吨，较25/26年度上调33.9万吨；

库存：1564.2万吨 ，较25/26年度下调118.1万吨 。

　　美国服装销售：4月零售保持增长
，消费者信心指数持续下滑

　　美国棉制纺织服装进口：3月份同比-12.7%，环比+6.0%

　　主要纺织出口国：4月出口明显回升 ，孟加拉表现相对较好

　　孟加拉：2026年4月
，孟加拉出口服装31.4亿美元，同比+31.2% ，环比+12.9%
。2026年1-4月，孟加拉累计出口服装123.5亿美元
，累计同比-3.1%。

　　越南：2026年4月，越南出口纺织服装30.8亿美元 ，同比+0.5%
，环比-2.4% 。2026年1-4月，越南累计出口纺织服装119.1亿美元 ，同比+1.3%
。

　　印度：2026年3月
，印度出口服装12.4亿美元，同比-19.1% ，环比-11.6%。2026年1-3月
，印度累计出口服装41.9亿美元，累计同比-10.3% 。

　　巴基斯坦：2026年3月 ，巴基斯坦出口纺织服装13.3亿美元
，同比-7.1%，环比+1.4%
。2026年1-3月 ，巴基斯坦累计出口纺织服装43.8亿美元，累计同比-3.3%。

　　中国：2026年4月
，中国出口纺织服装240.53亿美元，同比-0.6% ，环比+44.6% 。2026年1-4月
，中国累计出口纺织服装911.3亿美元，累计同比+0.7%
。

　　02 、中国：棉价回落 ，下游持续累库

　　USDA对中国棉花平衡表预期

　　中国国内机构上调棉花进口
，再次上调棉花消费

　　新一轮棉花目标价格仍为18600元/吨

　　新疆棉花目标价格补贴政策

根据国家发展改革委
、财政部《关于印发棉花目标价格改革试点方案的通知》（发改价格〔2014〕1524号）要求，制定了《新疆棉花目标价格改革试点工作实施方案》 ，该方案经国务院批准
，于2014年9月16日由国家发展和改革委员会、财政部正式批复。

2017年3月17日，国家发展改革委 、财政部发布《关于深化棉花目标价格改革的通知》 ，棉花目标价格由试点期间的“一年一定”改为“三年一定 ” 。对新疆享受目标价格补贴的棉花数量进行上限管理
，超出上限的不予补贴。

2020年3月25日，国家发展改革委
、财政部发布《关于完善棉花目标价格政策的通知》 ，“控制面积、提质增效
”的原则引导次宜棉区退出棉花生产 、加快全疆统一市场建设
、探索新型补贴
。

2023年4月10日，国家发展改革委、财政部发布《关于完善棉花目标价格政策实施措施的通知》
，对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，更大范围实施质量补贴。

2026年5月25日 ，国家发展改革委 、财政部发布《2026—2028年棉花目标价格政策的通知》
，统筹考虑近年来新疆棉花生产情况，以及当地水资源、耕地资源状况 ，对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴 。

　　棉花目标价格补贴的实施情况

　　BCO
，国家发改委网站，大地期货研究院

　　国内外均价涨63元至16091元/吨 ，继续关注轮储政策

　　按照目前内外棉现货价格
，抛储底价估计在16091元/吨附近，较上周上涨63元/吨
。

　　工商库存：4月底非保税467.1万吨 ， 同比-3.68
，环比-62.74

　　新疆库业务棉周度下降9.73万吨

　　公路运费继续小幅上涨

　　BCO，郑商所 ，大地期货研究院

　　天气：全国南部降雨较多，6月初新疆气温偏高

　　中央气象台
，国家气象中心，大地期货研究院

　　6月初新疆部分棉区已现蕾 ，但现蕾率低于去年同期

　　从全疆苗情长势来看
，北疆多数棉区有3-5片真叶，少数已现蕾。南疆多数棉区已现蕾 。

　　据中国棉花信息网调研数据显示 ，截至2026年6月1日
，全疆现蕾率54.1%
。环比增加29.3个百分点，同比 ，慢32.8个百分点。

南疆整体现蕾率67.5%
，环比+36.3个百分点，同比慢21.1个百分点 。

北疆整体现蕾率34.1% ，环比+18.1个百分点
，同比慢50.5个百分点
。

东疆整体现蕾率81.5%，环比+61.9个百分点 ，同比慢6.7个百分点。

　　，中国棉花协会
，大地期货研究院

　　新疆天气：新疆气温略有下降，累计积温在较高水平

　　郑棉仓单：仓单减少 ，有效预报量减少

　　BCO
，郑商所，大地期货研究院

　　仓单+有效预报量约51.5万吨 ，内地库约41.4万吨

　　郑商所
，大地期货研究院

　　外棉继续下跌，月差走弱 ，内外价差再度扩大

　　
，大地期货研究院

　　内外棉纱价格回调，纺纱利润下降

　　 ，大地期货研究院

　　河北高阳
、江苏南通织厂开机率下降

　　
，大地期货研究院

　　纱厂负荷未恢复到节前水平，产业链继续累库

　　 ，大地期货研究院

　　新疆棉籽价格震荡，内地棉籽价格走弱

　　
，大地期货研究院

　　粘短价格出现走弱，涤短震荡

　　 ，大地期货研究院

　　03、美国：棉区干旱明显缓解
，出口进度仍落后

　　USDA对美国棉花平衡表预期

　　美棉出口：签约进度102.4%，装运80.1%

　　USDA ，大地期货研究院

　　美国棉粮比价小幅上升

　　wind
，大地期货研究院

　　美国新棉种植进度77%，现蕾率13%

　　USDA ，大地期货研究院

　　美国新棉苗情状况多数较好
，东南棉区相对较差

　　USDA，大地期货研究院

　　非商业净多持仓占比继续下降

　　USDA ，大地期货研究院

　　ICE期棉持仓量：总持仓增加
，非商业空头增仓

　　CFTC，大地期货研究院

　　美国天气：主产棉区干旱继续明显改善

　　USDA ，大地期货研究院

　　美国天气：得州降水预期明显增加

　　美国天气：6月中旬棉区降水略有减少，但仍高于均值水平

　　04 、印度：印度暂取消棉花进口关税
，棉价纱价回调

　　USDA对印度棉花平衡表预期

　　印度棉花协会大幅上调印度消费及产量预期

　　CAI
、大地期货研究院

　　印度预测西南季风雨为均值90%，新棉种植即将展开

　　印度气象局预测印度降雨量预期为均值的90%左右 。印度气象局发布了对2026年西南季风季的最新预测
。总体而言 ，全国降雨量预计为长期平均值的90%（误差范围±4%）。季风前沿已于6月4日抵达喀拉拉邦海岸 。往年惯例6月1日进入季风期
，此前该局曾预判季风会提前到来。印度东北部预计降雨量将达到正常水平（长期平均值的94%至106%），但中部和南部地区（低于94%）以及西北部地区（低于92%）的降雨总量预计将低于正常水平
。

　　印度棉花协会委员会主席估计 ，印度中部棉花种植面积可能增加15%
，印度南部棉花种植面积可能增加10-20%，全印度预计播种面积超过1300万公顷（19500万亩） ，比上年1148.2万公顷（17223万亩）增加13.2%。并表示
，由于降雨量预测较低，棉花需水量比其他竞争作物更少 ，农民只能种植棉花 。

　　印度西南季风雨已登陆
，南部棉区降水略有增加

　　印度公布2026/27年度棉花MSP，同比上涨约7%

　　2026年5月13日 ，政府新闻稿证实，印度内阁经济事务委员会已批准2026/27年销售年度（从2025年10月1日开始）包括棉花在内的夏季作物的最低支持价格
。

　　中绒棉的最低支持价格将从7710卢比/公担上升至8267卢比/公担（增长7.2%）。长绒棉价格则从8110卢比/公担增至8667卢比/公担（涨幅6.9%） 。

　　根据当期印度棉籽价格、汇率估算
，2025/26年度印度棉花MSP，S-6棉花MSP折皮棉成本约在85~95美分/磅 ，较2024/25年度提高约4美分/磅
。

　　CAI 、大地期货研究院

　　印度政府决定临时暂停棉花进口关税五个月

　　经过几周的部门间讨论
，印度中央政府决定临暂停棉花进口关税（税则号 5201项下全部棉花产品）。关税免征期限为 6 月 1 日至 10 月 31 日 。纺纱厂及下游制造商对这一举措表示认可，此前她们多次反映 ，在棉价大幅波动
、市场前景不明的环境下
，征收进口关税进一步抬升了生产成本
。

　　2026年3月份，印度进口棉花2.72万吨 ，同比-20.4%
，环比+59.1%。2025/26年度（2025年10月-2026年3月）印度累计进口棉花67.4万吨，累计同比+85% 。

　　印度2025年曾宣布：将原定从2025年8月19日~9月30日（含当日）的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日
。

估计自2025年8月19日至12月底 ，印度免关税进口棉花累计近70万吨。

　　印度国内棉花棉纱下跌
，MSP竞卖成交清淡

　　印度国内棉价下跌 。截至6月初，S-6的出厂价至62200卢比/坎地（约为83.56美分/磅） ，较上周下跌1300卢比/坎地（由于印度汇率贬值，折美金报价-1.70美分/磅）。

　　印度棉纱下跌
。其中32支棉纱报价在2.96美元/公斤附近
，较上周回调0.02美元/公斤。

　　CCI下调竞卖底价，剩余库存49.3万吨 。印度棉花公司下调竞卖底价3000卢比/坎地至64400卢比/坎地（约折85.8美分/磅）
。本次降价幅度不及公开市场跌幅 ，价差明显拉大。本周竞拍成交冷清
， 当前库存约 290 万包（约49.3万吨） 。

　　印度新棉日上市量在0.34万吨
。私人估计的籽棉每日到货量为2万包（0.34万吨），来自马哈拉施特拉邦、古吉拉特邦和卡纳塔克邦。

　　纺纱开机率：越南下降 、印度小幅提升
、巴基斯坦节日后恢复

　　USDA对土耳其棉花平衡表预期

　　USDA ，大地期货研究院

　　土耳其2026年3月进口棉花11.1万吨
，同比+35%，环比14%

　　土耳其3月份进口棉花11.1万同比+35% ，环比+14% 。

　　2025/26年度（2025年8月-2026年3月）土耳其累计进口棉花58.4万吨
，累计同比增22%
。

　　从进口来源看，土耳其进口美棉和巴西棉合计约占61%的比例。

　　05、巴西5月出口棉花29万吨

　　USDA预期对巴西26/27年度平衡表预估

　　USDA ，大地期货研究院

　　巴西CONAB在5月报告中继续上调26/27年度产量预期

　　CONAB
，ABRAPA，USDA ，大地期货研究院

　　巴西天气：马州6月中旬降水较多，累计降雨略高于2025年

　　巴西5月出口棉花29万吨
，环比-21%，对中国出2.9万吨

　　2026年5月 ，巴西出口棉花29.1万吨
，同比+51%，环比-21% 。2025/26年度（2025年8月-2026年5月）巴西累计出口棉花300.2万吨 ，累计同比+17%
。

　　5月份巴西棉对主要国家出口数量：对中国出口2.9万吨
，孟加拉6.2万吨，巴基斯坦5.6万吨 ，越南3.9万吨
，土耳其4.0万吨， 印度1.8万吨 ，印尼2.5万吨。

　　巴西5月对孟加拉出口棉花6.2万吨
，对巴基斯坦出口5.6万吨

　　陈晓燕

　　从业资格证号：F03113174

　　投资咨询证号：Z0018709

　　联系方式：chenxy@ddqh.com