五矿期货微服务
一、低存栏接棒季节性成为主要矛盾
5月以来蛋价超过35%的涨幅，令传统季节性表现黯然失色 ，作为最具季节性和规律性波动的商品品种 ，今年梅雨前期的蛋价表现可谓“逆袭”；受此影响，盘面近端在期现回归的压力下 ，走出了波澜壮阔的预期差上涨行情 ，4月以来增仓40万手以上，指数涨幅超过20%。截止当前 ，主产区均价仍徘徊在5元/斤附近 ，显著升水盘面尤其是近月，而考虑库存不高 ，走货不差 ，且小码蛋依旧偏紧的基本面现状，尽管消费要货有下降的趋势 ，但供需替代了季节性 ，俨然扮演了主导地位。多方未来还有个几个利好提供支撑：一是偏低存栏已成共识，且短时间内难以扭转，库存难以积累以及小蛋占比迟迟不回升即是明证；二是高温高湿环境将至 ，蛋价虽难跌但也滞涨 ，老鸡延养的共识下降，鸡龄继续上升乏力 ，配合出梅后的需求升级以及蛋率下降 ，蛋价旺季再创新高的概率极大；三是相比现货市场的躁动，盘面远端整体理性克制 ，市场主流共识尚未扭转熊市思路 ，相比高峰期补栏，种蛋利用率始终抬升乏力 ，这造成盘面结构几乎呈典型的Back结构 ，远端巨幅贴水下利于多头不利空头 。
二、延淘或减缓波动但难以扭转趋势
前期盘面呈近强远弱格局，市场关注新开产和延淘增多的情况 ，远端尽管贴水但仍被资金作为空头配置 。但我们认为当前主要矛盾是库存和存栏偏低的问题 ，延淘虽普遍但考虑鸡龄和产蛋率的问题，难以成为主要矛盾，撼动中期蛋价偏强的格局。一方面 ，考虑天气 、淘鸡价格以及蛋率的问题 ，老鸡延淘是有期限的，考虑当前鸡龄已来到530天以上 ，历史高峰的鸡龄为550天左右 ，纵使在未来3-4个月鸡龄继续攀升20天以上，积累老鸡数量约6000万只 ，月均增幅在1500万只 ，考虑高温和鸡龄偏大造成的蛋率下降等问题，增量仍无法完全提升供应至历史同期的正常水平；且未来任何现货回调或涨价不及预期的情况出现 ，都可能逼淘部分超龄服役的老鸡并进一步降低供应 。再者 ，24年以来的补栏量巨大，这导致未来相当长一段时间内 ，新开产的产能增量均难以匹敌可淘老鸡量；且从中性的种蛋利用率来看 ，初期市场信心尚未恢复至亢奋的水平，这也是17和20年蛋鸡亏损周期，熊市持续半年而牛市可以持续2年以上的原因 。本轮25年亏损周期时间更长 、幅度更深 ，因此对于补栏信心的恢复耗时理因更长 ，单因最近几个月的补栏增加和延淘，很难积聚起足够的熊市力量。
三、盘面交易模式有变
鸡蛋盘面有几种常见的模式：一 、市场认为基本面很好 ，基本面也确实很好（如2021 、2022、2023年）常见于牛市期 ，成本高 、补栏差 、存栏低周期是主要特征 。二、市场认为基本面很好，但实际很差或者已经明显转差（如2019年底 ，23四季度至年底和25年底） ，容易出现在年底，主因为四季度盈利较好 ，一般见于牛转熊初期 。三 、市场认为基本面很差 ，基本面确实也很差（如17年 、20年、25年）一般见于熊市中后期，现货趴着 ，但盘面近远端均有升水 ，容易走出不断挤升水的行情。四 、市场认为基本面差，但实际已经转好（如17年下半年 、19年上半年，20年底和24年五一后） ，常见于熊转牛初期 ，特点是起点低，持续亏损 ，前期经历了较长的低补栏期 ，存栏已经下降或者预期下降 。目前的市场表现明显属于第四种，特征是现货意外该跌不跌 ，乃至超预期大涨 ，近月会临近交割前突然跳涨，等市场反应过来后逐步远月合约逐步修正估值 。
综上 ，当前蛋鸡存栏已明显下修至低位 ，且未来几个月即便考虑新开产增多和延淘的因素，仍无全提升供应至历史同期的正常水平；对此市场预期仍显得不够 ，盘面转为较典型的Back结构 ，利于多头而不利于空头。在交易模式切换为熊转牛初期以后，回落买入旺季合约，以及长期持多四季度合约 ，仍是未来的主要交易思路 。
